Большое количество позиций само по себе не делает портфель устойчивее
Долгое время у инвестора было понятное представление о сбалансированном портфеле: акции отвечают за рост, облигации – за более стабильный доход и снижение общей волатильности. Эта конструкция казалась настолько естественной, что для многих стала почти универсальным правилом управления портфелем. И в этом была своя логика.
Когда инфляция остается умеренной и предсказуемой, а денежно-кредитная политика – относительно стабильной, акции и облигации нередко работают как естественные противоположности. В периоды ухудшения ожиданий по росту экономики облигации поддерживают портфель и смягчают «просадку» по акциям. Именно поэтому классическая диверсификация долго воспринималась как базовая инвестиционная стратегия.
После 2020 г. на фоне последствий пандемии, шоков предложения и ускорения инфляции, которая в марте 2026 г. составила 5,86%, облигации стали заметно менее эффективны как буфер против волатильности акций. Все чаще в периоды резких распродаж они двигались в одном направлении с рынком акций, а не сглаживали «просадку». Уязвимой оказалась не только привычная логика сбалансированного портфеля, но и само представление о том, что формальное сочетание акций и облигаций автоматически создает защиту.
При этом важно не впадать и в другую крайность. Отрицательная корреляция акций и облигаций никогда не была вечным правилом. На длинном промежутке времени были и продолжительные периоды положительной корреляции. Например, в 2022 г. наблюдался редкий эпизод одновременного падения акций и облигаций. Он показал, что даже классическая диверсификация может давать сбой, если рынок одновременно переоценивает и стоимость денег, и рисковые активы. При этом на длинном горизонте связь между акциями и облигациями не исчезает полностью: мы можем наблюдать, что в отдельных фазах рынка она частично возвращается к более привычной модели, но уже не должна восприниматься как нечто гарантированное по умолчанию.
Именно в этот момент и возникает то, что можно назвать «портфелем без подушки». Снаружи он может выглядеть сбалансированным: разные классы активов, привычное распределение, формальная диверсификация. Но внутри такой портфель нередко остается завязанным на один и тот же макроэкономический сценарий.
Сегодня инвестору уже недостаточно просто распределить капитал между акциями и облигациями и считать задачу решенной. Гораздо важнее понять, какую функцию выполняет каждый элемент портфеля, какие инструменты лучше обеспечивают ликвидность в период стресса, где возникает скрытая концентрация риска и насколько вся конструкция способна сохранять устойчивость в разных рыночных условиях.
Отсюда вытекает и новая логика построения портфеля. Необходимо уйти от механического подхода к диверсификации и перейти к функциональному: смотреть не только на названия классов активов, но и на их роль. Что в портфеле отвечает за долгосрочный рост, и что действительно снижает чувствительность к замедлению экономики? Что помогает лучше пережить инфляционное давление, и какие инструменты обеспечивают ликвидность?
При этом важно различать широкую и качественную диверсификацию. Большое количество позиций само по себе не делает портфель устойчивее. Если разные инструменты зависят от одного и того же фактора, такая сложность лишь создает иллюзию распределенного риска. Настоящая устойчивость возникает тогда, когда источники доходности и источники риска действительно отличаются по своей природе.
На практике портфель должен строиться от целей инвестора, а не от готового шаблона. Полезно разделять его на несколько смысловых блоков: роста, устойчивости, ликвидности и, при необходимости, тактических идей. В такой логике золото можно рассматривать не как замену облигациям, а как отдельный элемент защиты и ликвидности в периоды инфляционного давления, рыночного стресса и снижения эффективности традиционных защитных инструментов.
Еще один важный элемент – заранее продуманная логика действий для разных рыночных условий. Речь не о попытке угадать рынок, а о том, чтобы еще на этапе построения портфеля понимать, как он должен вести себя при замедлении экономики, новом инфляционном давлении или росте нервозности на рынках.
Именно поэтому «Портфель без подушки» – это не про отказ от классических активов. Речь о другом: классические активы по-прежнему важны, но теперь они требуют более точного понимания своей роли. Устойчивость больше не возникает автоматически. Ее нужно выстраивать осознанно – через архитектуру капитала, ясные правила и последовательность в принятии решений.
Мнение автора может не совпадать с позицией редакции.